刘易斯·克劳斯科夫著
路透纽约10月10日电- - -随着美国联邦储备理事会(美联储，fed)开启期待已久的降息周期，一些投资者担心估值较高的美股可能已经消化了宽松货币政策的好处，令市场难以进一步大幅上涨。
周四，美联储逾四年来首次降息，令投资者欢欣鼓舞，推动标准普尔500指数创出新高。此前一天，美联储大幅降息50个基点，以提振经济。
历史支持这种看涨观点，尤其是如果美联储对美国经济依然健康的保证成为事实的话。Evercore ISI自1970年以来的数据显示，只要经济避免衰退，标普500指数在宽松周期中首次降息后平均每年上涨18%。
但近几个月来，随着预期美联储降息的投资者涌入被视为受益于宽松货币政策的股票和其他资产，股市估值有所攀升。这使得标准普尔500指数的预期市盈率超过21倍，远高于15.7倍的长期平均水平。尽管美国近几个月的就业增长弱于预期，但该指数今年以来仍上涨了20%。
因此，达科塔财富管理公司(Dakota Wealth Management)高级投资组合经理罗伯特•帕夫利克(Robert Pavlik)表示，短期内“仅仅降息带来的上行空间有限”。“在经济已经降温的环境下，人们只是对上涨20%感到有点紧张。”
法国兴业银行(Societe Generale)分析师在一份报告中称，包括市净率和市销率在内的其他估值指标也显示，股市远高于历史平均水平。例如，美国股市目前的股价是其账面价值的五倍，而长期平均水平为2.6倍。
法国兴业银行表示:“目前的水平可以用一个词来概括:昂贵。”
较低的利率将在几个方面帮助股市。借贷成本的降低预计会增加经济活动，从而增强企业盈利。
利率下降还会降低现金和固定收益的收益率，削弱它们与股票的投资竞争力。基准的10年期美国国债收益率自4月份以来下降了约1个百分点，至3.7%，不过本周有所回升。
较低的利率还意味着未来的企业现金流更具吸引力，这通常会推高估值。但根据LSEG Datastream的数据，标准普尔500指数的市盈率在2022年底和2023年底分别跌至15.3和17.3的低点后，已经大幅反弹。
John Hancock investment Management联席首席投资策略师马修•米斯金(Matthew Miskin)表示:“在此之前，股票估值相当合理。”“在接下来的几年里，很难复制过去一两年的倍数扩张。”
由于估值进一步上升的可能性有限，Miskin等人表示，企业获利和经济成长将是推动股市的关键因素。根据LSEG IBES的数据，标准普尔500指数成分股公司的收益预计将在2024年增长10.1%，明年再增长15%，下个月开始的第三季度收益季将对估值构成考验。
与此同时，有迹象表明，降低利率的承诺可能已经吸引了投资者。德意志银行(Deutsche Bank)宏观和主题研究全球主管里德(Jim Reid)研究了自1957年以来的数据，他说，虽然标准普尔500指数在降息周期前的12个月里往往会保持不变，但在这段时间里，该指数上涨了近27%。
"你可以说，部分潜在的'无衰退缓解周期'获利，这次是从未来借来的，" Reid在报告中称。
可以肯定的是，很多投资者并没有被高估值吓倒，他们对股市的前景持乐观态度。
在决定何时买卖股票时，估值往往是一个笨拙的工具——尤其是考虑到动量可能会使市场在恢复到历史平均水平之前持续数月的上涨或下跌。标准普尔500指数的预期市盈率在2020年和2021年的大部分时间里都在22倍以上，在1999年互联网泡沫期间达到25倍。
与此同时，接近市场高点的降息往往是一年后股市的好兆头。Carson Group首席市场策略师德特里克(Ryan Detrick)说，自1980年以来，美联储已经降息20次，当时标准普尔500指数距离历史高点只有不到2%的距离。德特里克说，该指数每次在一年后都会走高，平均涨幅为13.9%。
瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)分析师在一份报告中表示:“从历史上看，在美联储降息而美国经济未陷入衰退的时期，股市表现良好。”“我们预计这次也不例外。”
(刘易斯·克劳斯科夫纽约报道;编辑:Ira Iosebashvili和Matthew Lewis)
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